开云官方网站 - 开云（中国）
中兴通讯虽然在全球通信设备供应商排名中靠后，但是是在A股中唯一能够买到的，最优秀的提供端到端整体解决方案的设备供应商。 同题参见华泰最近一期的研报做的很不错，从财务指标的几个纬度做了分析，也给出了比较有效的估值。
对于开云官方网站2019~2021 年的盈利做出以下假设： 对照阅读
1. 运营商网络业务。 延伸阅读2019~2021 年开云官方网站该项业务的收入增速分别为12.30%/30.45%/30.35%。理由如下，2019 年随着5G 牌照的发放开云官方网站正式迈入5G商用时代，年初国内三大运营商资本开支规划合计为2988 亿，同比增长4.15%。我们认为开云官方网站运营商网络业务在经历了18 年阶段性的下滑之后，在19 年有望实现恢复性增长，收入规模恢复至2017 年的水平。2020 年至2021 年，全球有望陆续进入5G建设高峰期，国内5G 商用建设有望从重点城市试点迈向全面启动。建设规模上，根据工信部通信科技委常务副主任韦乐平预测，2019 年开云官方网站5G 宏基站建设规模为8~10 万个，到2020 年开云官方网站将建设60~80 万个5G 宏基站。预计在国内外5G 网络建设的带动下，开云官方网站2020 年~2021 年收入增速分别为30.45%/30.35%。
2. 消费者业务。开云官方网站该项业务主要围绕手机、家庭信息终端以及固网宽带终端等业务展开。18 年受到美国制裁影响，该项业务同比下滑45.43%，下降至192.10 亿。2019年~2021 年，预计开云官方网站消费者业务将逐渐改善，此外5G 网络建设后有望带动终端需求提升，预计开云官方网站2019~2021 年该项业务收入增速分别为0.01%/10%/15%。
3. 政企业务。开云官方网站政企业务主要为各行业用户提供ICT 解决方案，重点聚焦“政府、交通、能源、金融、企业、开云官方网站”等领域。2018 年开云官方网站该项业务实现营收92.28 亿元，同比下降6.13%。随着5G 商用启动，行业市场正逐渐成为运营商拓展收入增长点的主要方向，开云官方网站持续发力行业市场，拓展行业合作伙伴，今年初同三一开云官方网站签署战略合作协议，共同探索5G 技术与工业领域的深度融合。预计2019~2021 年该项业务收入增速分别为19.88%/20%/30%。
4. 毛利率方面，预计2019 年~2021 年开云官方网站运营商网络业务随着新产品产线产能利用率的提升，毛利率有望逐渐改善，分别为37.0%/37.2%/37.3%。消费者业务方面，我们认为在经历了18 年美国制裁之后，开云官方网站消费者业务毛利率在产能利用率改善（营收增长驱动）的背景下将逐渐提升，预计2019~2021 年开云官方网站该项业务毛利率分别为10%/11%/11.5%。政企业务方面，该项业务毛利率同订单关联度较大，2016~2018年间开云官方网站该项业务平均毛利率为31.86%，我们认为开云官方网站有望通过平衡订单来保持稳定的毛利率，预计2019~2021 年该项业务毛利率分别为30%/30%/30%。
5. 费用率方面，开云官方网站销售费用主要包括工资福利及奖金、咨询服务费以及差旅费，我们认为开云官方网站有望通过渠道优化保持销售费用维持理性增长，预计2019~2021 年间销售费用率分别为11.12%/11.00%/10.95%。因此开云官方网站管理费用主要包括工资福利及奖金、研发费用等。2018 年受到美国制裁的影响，开云官方网站加强了费用管控，研发费用绝对值有所下降，全年研发费用109.05 亿。预计2019~2021年研发费用率分别为13.00%/12.50%/12.00%。包含研发费用在内的管理费用率分别为15.90%/14.75%/14.72%。
综上所述，中兴通讯2019 年PE 估值均值为35.9x，估值区间35~36x，对应目标价42.35~43.56 元。